中国零售业：零售总额增速回软 升势持续

　　11月零售总额增速逊于预期，但升势持续。11月零售总额同比增速15.8%，较彭博预期的16.5%低0.7个百分点，环比下降0.4个百分点，亦较9、10月份合并计算的同比增速15.9%回落0.1个百分点。由于CPI转负为正、经济正持续增长，加上预计明年工资增速上升，我们认为零售总额增速上升趋势将会持续。

　　11月农村地区零售总额增速下调。11月城市零售总额增长16.5%，环比下降0.1个百分点。农村地区零售总额升14.4%，环比下降1个百分点。与9、10月份的合并数据比较，11月的城市零售总额微升0.2个百分点，而农村零售总额则下跌0.6个百分点。数据录得下跌，主要是由于2008年11月农村零售总额增速基数较高(21.8%)所致(见图表4)。

　　汽车销售一支独秀。就高于指定规模的零售企业所销售的商品而言，11月汽车销售同比急增61.5%，环比增17.9个百分点，是销售最火的类别。装饰材料的同比销售增长由10月的26.2%上升至11月的43.3%。家具销售增速41%，排行第三。

　　食品CPI升至3.2%。食品CPI由10月的1.6%升至3.2%。数据飙升部分是由于华北于11月中旬受到暴风雪侵袭，令新鲜蔬菜价格指数由10月的14.8%飙升至11月的23.9%。

　　我们预期2010年将录得更高的零售总额增速。中国重申将继续采取积极的财政政策及适度宽松的货币政策，预计2010年将可轻易达至8%以上的GDP增长。在政策支持、低基数效应，以及明年将出现工资增速上升及温和通胀等因素下，2010年零售总额增速将高于2009年。银泰(1833.HK)是我们行业首选，理由是：(1)银泰的店铺平均经营年期只有2.6年，是同业中最少，其中94%的店铺经营期不超过5年；(2)银泰于FY10F-FY12F的同店销售将有中至高双位数增长;(3)银泰的估值较同业为低，但盈利增长强劲；(4)相对金鹰(3308.HK)及百盛(3368.HK)而言，银泰FY10F的盈利对同店销售增速及佣金率更为敏感。我们现正评估银泰、百盛及金鹰的目标价。

　　（交银国际）